我们认为在芯片封测产业foundry 和osat公司都在争夺中段技术的控制权,而星科金朋的ewlb 技术是未来前-中-后段融合的重要方向,公司在此占据先机。星科金朋新加坡、中国工厂开工率维持高水平,虽然韩国工厂上半年搬厂和债务重组费用确认,但15 年依然有望实现扭亏。
长电整合星科金朋,双方协同效应明显。预计长电将于今年年中完成对星科金朋的合并,而长电对星科金朋的整合进展顺利。星科金朋面临四大问题:1)管理模式高度集中;2)总部管理人员多,管理费用高;3)负债较重;4)中国市场开发欠缺。星科金朋的客户、技术与长电科技的重叠非常少,互补性达到95%以上,长电充分利用双方的互补优势,从五大方面着手整合:1)改集中的管理模式为利润中心模式;2)保留星科金朋核心管理、技术团队,清退冗员,降低费用;3)客户资源的交叉共享;4)利用产业政策,争取国内低息融资;5)申请并购奖励、补贴。通过一些列整合,公司希望2016 年星科金朋实现盈利,并贡献超过长电50%的利润。
大股东增持,彰显回归信心。长电向大股东新潮集团定增3.3 亿元长电股票,收购其持有的长电先进16.188%股权,同时向其定增3.3 亿元配套资金。增发完成后,新潮集团持股由14.11%上升到18.38%,彰显其对新长电长期发展的信心。这是新潮集团自10 年10 月以来第一次增加长电科技股票持有量q 首次覆盖,“强烈推荐-a”评级,目标价40 元。我们认为长电科技和星科金朋的整合将从2016 年开始显现效果,新长电营收成长,按照长电持有星科金朋51%股权计算,利润率改善3-4%的合理水平。我们首次覆盖长电科技,给予公司“强烈推荐-a”评级,目标价40 元。当前股价对应2015/16/17 年0.38/0.72/1.02 元摊薄eps 市盈率分别为71/37/26 倍。
风险因素:行业景气低于预期,并购整合进度低于预期
紫光股份
紫光股份:收购香港华三,打造优质的网络设备基础设施公司
紫光股份 000938
研究机构：广发证券 分析师：刘雪峰
事件:紫光股份非公开增发不超过8.5 亿股,融资225 亿元人民币,主要内容为收购香港华三51%的股权等。香港华三是一家在香港注册的公司,其主要经营实体为注册在中国大陆的杭州华三。依据管理层盈利预测数据,本次收购完成后,香港华三未来3 年的净利润约为15 亿元、20 亿元、27 亿元;eg 业务未来3 年的净利润约为3.4 亿元、4 亿元、5 亿元,业务重组后的香港华三净利润约为18.4 亿元、24 亿元、32 亿元,年均增长率约为30%。
点评:
公司同时拥有网络设备、服务器、存储产品,庞大的经销渠道和应用和记娱乐手机的解决方案,协同效应较为明显。
香港华三将通过设立全资子公司h3c es&s,承接惠普在中国大陆地区的服务器及存储器销售业务、技术服务业务和收购天津惠普100%股权,并由香港华三收购昆海软件100%股权。公司将同时拥有服务器和存储业务产品线。购买it 分销商紫光数码和系统承包商紫光软件股权,为未来扩大华三的网络设备和惠普的服务器与存储产品销售奠定更稳固的基础。
国产化与信息安全的趋势必将继续坚定推行.
此桩收购符合两个趋势:美国公司姿态日趋低调,将中国区业务逐步转让给本土企业经营。华三所经营惠普服务器与存储产品以销售和服务为主,而非设计等环节,将来贴牌则更会有利于推动国产化的深入推进。
紫光股份增发后的市值约为340 亿,假设公司2015 年4 季度起并表,增厚净利润至5 亿,2016/2017 年增厚利润至14.5 亿、19.6 亿元。考虑到公司优质资产的稀缺性及行业平均估值水平,我们判断有较大市值空间。
风险提示.
