方正证券发布研报称，2024前三季度，受到行业订单下达推迟等因素影响，军工行业三季度业绩持续承压，整体营收盈利均出现下滑。由于收入规模减少，且管理费用及销售费用增加导致期间费用上涨，盈利能力同比走弱。但从目前来看，板块库存已逐渐见底，行业将伴随后续订单下达开启新一轮库存周期，全产业链复苏在即。24年三季报表现符合市场预期，后续节奏上看订单下达仍为关注重点。
方正证券主要观点如下：
24q3军工板块基本面承压，部分公司业绩同比改善预示行业趋势向上
2024前三季度，军工板块实现营收4056.35亿元，同比下降5.79%；归母净利润为244.58亿元，同比下降26.9%。盈利水平方面，板块整体毛利率为20.28%，同比下降1.2pct；净利率为6.03%，同比下降1.74pct。受到行业订单下达推迟等因素影响，行业三季度业绩持续承压，整体营收盈利均出现下滑。由于收入规模减少，且管理费用及销售费用增加导致期间费用上涨，盈利能力同比走弱。
资产负债表端，存货为3066.7亿元，同比增长4.04%，为20q3以来库存最低增速，据此判断行业库存拐点或临近，新一轮库存周期有望开启。预收款 合同负债为1468.98亿元，同比下降5.88%；应收票据及账款为3421.62亿元，同比增长1.87%；应付票据及账款为3478.96亿元，同比增长3.53%。订单推迟压制行业基本面修复，行业需求有望在四季度改善，看好板块后续趋势持续向上。
细分板块看，船舶板块受益于行业周期景气持续上行，营收盈利同比高增，其余板块利润均同比下滑。公司层面看，重点监测的123家公司中有44家q3单季度扣非归母净利润同比正增，占比达35.8%。其中涨幅超过100%的有14家，占比达11.4%。部分公司q3单季业绩同比高增，结合近期多家公司公告的行业订单，行业需求已逐渐呈现复苏迹象。因此行业基本面短期虽仍承压，但行业向上的趋势已得到确认。
订单拐点将近，新一轮库存周期有望开启，行业贝塔反转在即
军工板块由于行业需求节奏不断推迟导致基本面短期持续承压，目前来看，板块库存已逐渐见底，行业将伴随后续订单下达开启新一轮库存周期，全产业链复苏在即。24年三季报表现符合市场预期，后续节奏上看订单下达仍为关注重点，近期多家军工上市公司披露订单合同公告，表明行业复苏或已开始，当下需把握军工左侧布局机遇。
建议关注三条核心主线：
1、逆周期 计划型权重资产，出口第二增长曲线将打开主机厂上行天花板：中航沈飞(600760.sh)、中航西飞(000768.sz)、中直股份(600038.sh)、航发动力(600893.sh)、中航电测(300114.sz)。
2、新品趋势明确，2025拐点确立：高弹性导弹产业链-北方导航(600435.sh)、航天电器(002025.sz)、鸿远电子(603267.sh)、长盈通(688143.sh)、菲利华(300395.sz)、中兵红箭(000519.sz)、洪都航空(600316.sh)、广联航空(300900.sz)、思林杰(688115.sh)；联合作战/新域新质作战-海格通信(002465.sz)、中科星图(688568.sh)；水下-西部材料(002149.sz)、中国海防(600764.sh)；数据链-七一二(603712.sh)、新劲刚(300629.sz)、智明达(688636.sh)；新成飞链-国力股份(688103.sh)、火炬电子(603678.sh)。
3、库存周期进入补库，成熟供应链低估值企业价值修复：连接器-中航光电(002179.sz)；航发铸造-图南股份(300855.sz)；锻造-中航重机(600765.sh)、航宇科技(688239.sh)、派克新材(605123.sh)；材料-西部超导(688122.sh)、光威复材(300699.sz)。
风险提示：国际局势变化风险，部队订单节奏变化风险，技术研发风险等。