被低估的消费电子龙头——闻泰科技-和记娱乐手机

闻泰科技成立于2006 年，2017 年通过资产重组成功在上海证券交易所上市。公司产品集成业务采用odm 原始设计制造模式，主要从事各类电子产品的研发设计和生产制造，业务涵盖手机、平板、笔电、iot、家电、汽车电子等众多领域。公司的半导体业务采用idm垂直整合制造模式，丰富的产品组合包括二极管、esd 保护器件、氮化镓场效应晶体管 （gan fet）、碳化硅（sic）二极管与mosfet、绝缘栅双极晶体管（igbt）以及模拟 ic 和逻辑ic等，产品广泛应用于全球各类电子设计。公司目前消费电子odm业务和半导体制造业务营收比重分别为72%和25%。

闻泰科技旗下负责产品集成业务的闻泰通讯成立于2006年，闻泰通讯在上海、无锡、深圳和西安均设有研发中心，在韩国等国家设有创新中心， 并在嘉兴、无锡、昆明、黄石、印度、印尼均设有制造基地。其主营主要是移动通讯设备手机，电脑的odm，是公司传统业务。

2019 年闻泰科技通过收购安世半导体切入半导体业务领域，主要产品组合包括二极管、双极性晶体管、esd保护器件、mosfet器件、氮化镓场效应晶体管（gan fet）、碳化硅（sic）二极管、绝缘栅双极晶体管（igbt）以及模拟 ic 和逻辑ic。其总部位于荷兰奈梅亨，在德国汉堡和英国曼彻斯特建有晶圆制造工厂，封装测试工厂位于中国东莞、菲律宾卡布尧和马来西亚芙蓉。公司产品主要覆盖下游行业包括汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域等。 

公司实际控制人为张学政，实控人直接持有公司2.98%股份，通过控股公司闻天下科技集团有限公司控制公司12.39%股份，共计控制闻泰科技15.37%股权。公司董事长兼总裁张学政先生毕业于清华大学，具有硕士研究生学历，科班出身，在半导体行业深耕多年，经验丰富。1997 年至1998年任st意法半导体有限公司工程师，1998年至2002年任中兴通讯股份有限公司总经理助理。

公司三季度业绩开始逐步复苏

2024年前三季度公司实现营业收入531.61 亿元，同比提升19.70%；归母净利润4.15亿元，同比减少80.26%。利润端承压，主要系产品集成业务（odm业务）净亏损12.07亿元（含可转债财务费用3.28亿元），亏损主要原因还是手机代工业务造成的，但是三季度代工业务开始环比改善，公司最新调研表示，预期四季度开始代工业务实现扭亏转赢。其中单三季度实现营收 195.71 亿元，同比增长 28.71%， 归母净利润实现 2.74 亿元，同比减少 67.43%，环比扭亏为盈，改善明显。

三季度业绩拆分来看，公司半导体业务（主要功率半导体业务）2024 年第三季度实现收入为38.32亿元，环比增长5.86%，业务毛利率为40.5%，同比提升2.8个百分点，环比提升1.8个百分点，实现净利润6.66亿元，环比增长18.92%。odm业务：2024 年第三季度实现收入为157.30亿元，同比增长45.58%，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，环比提升1.8个百分点，净亏损3.57亿元（含可转债利息费用1.08亿元），环比改善。

公司三季度最新三费费率9.07%,相对于去年来说，有明显的下降趋势，说明公司不断提升企业管理和运营效率， 加强费用管控，降本增效。虽然在消费电子景气下行期，公司的经验管理并没有出现恶化，而是不断在拓展业务，增强内功，发展自己的优势业务。公司持续加强半导体业务研发投入，2023年行业下行期逆势加大研发支出，全年累计半导体研发投入16.34亿元，同比提升37.2%，在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，持续开发高功率分立器件（igbt 、sic 和 gan）和模块、模拟 ic 组合、功率管理 ic 和信号调节 ic 等 新产品，满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高asp 产品为未来业务 增长持续提供驱动力。

功率半导体行业景气复苏中

功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的关键组件。其通过半导体材料的单向导电特性，实现对电压、频率的调节、直流和交流的转换、功率的放大和控制等功能，从而确保电力传输的高效性和节能性。功率半导体是实现电能转换的核心器件，通过开关的变化实现对电流与电压控制，进而实现逆变、整流、变频等多种功能并控制对电子电力系统的能量 输出。

功率半导体可以分为功率ic和功率分立器件两大类，其中功率分立器件主要包括功率二极管、晶闸管、高压晶体管、mosfet、igbt等产品。功率半导体广泛应用于电源管理、电动汽车、可再生能源和工业自动化等领域。其中汽车领域占比最高，在35%左右，随着新能源汽车的快速发展，未来汽车领域功率半导体的需求还会继续增长。

全球功率半导体规模从 2020 年的431亿美元增长至2023年的503亿美元，预计2027年市场规模将达到596亿美元。中国占全球市场四成份额，增速超全球最高。中国是全球最大的功率半导体消费国，据 omdia、中商产业研究院数据及预测，中国功率半导体市场规模已达到1500亿元左右， 在全球市场的占比或超过40%。 随着中国功率半导体产业链的逐步完善，以及新能源汽车、充电桩、光伏、风电等应用 市场的不断拓展，市场规模有望加速扩张，我国的功率半导体市值将继续大幅增长。 

功率半导体市场竞争格局

当前全球前十大功率分立器件市场仍由欧美及日本厂商主导，竞争格局呈现英飞凌领先，其他企业追赶的态势。欧美和日本企业分占2023年前10大功率器件头部企业中的5席和4席。唯一入榜的国内企业安世半导体在榜单中连续两年排名提升，跃升至第三位，目前市占率达到6.8%，与行业第二安森美的营收差距缩小至1.46 亿美元。功率半导体国产替代的需求空间巨大。目前闻泰科技控股安世半导体，而国内功率半导体企业，主要有斯达半岛，士兰微，新洁能，捷捷微电，华润微等。这些企业功率半导体收入都远远不及安世半导体，而估值水平却远远高于闻泰科技。

闻泰科技业绩估算与估值分析

闻泰科技三季度报告来看，公司传统消费电子odm代工业务，三季报亏损大幅减少，亏损3.57亿，公司预期四季度开始代工业务，有望扭亏，明年有望扭亏为盈。而公司最赚钱的功率半导体业务，其子公司安世半导体，三季度实现38.32亿元，环比增长5.86%，业务毛利率为40.5%，同比提升2.8个百分点，环比提升1.8个百分点，实现净利润6.66亿元，环比增长18.92%。

目前功率半导体景气度在复苏，功率半导体下游主要是汽车，工业，消费电子，今年三季度以来，国内经济强刺激，新能源汽车各地政策补贴支持，以旧换新政策等，下游复苏明显，同时从功率半导体行业其他企业三季报业绩也可以看出，功率半导体行业在好转。

安世半导体作为行业龙头企业，必然受益。三季度实现6.6亿净利润，预期四季度有望实现7-8亿净利润左右，全年闻泰科技有望实现701亿收入，10亿净利润左右。明年2025年，是闻泰的业绩大年，根据公司自己调研口径，公司odm 业务有望实现业绩转正，假设这块利润在1-2个亿，而公司安世半导体每个季度至少可以实现8个亿净利润，全年闻泰有望实现25-30亿的净利润左右。而目前公司市值600亿，估值在20-24倍左右，对比电子板块整体估值来看，目前估值水平是低估状态。

参考文献：

20241028-华泰证券-闻泰科技（600745）：odm业务减亏成效显现

20241106-华鑫证券-闻泰科技（600745）公司事件点评报告：半导体业务增长稳健，产品集成业务q3明显好转

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